导语：承当15%的跌落危险，获取3年后100%的盈余空间。
01 中心布景
恩华药业(SZ:002262)股价从18年中期20块左右，跌到现在11块的水平，跌幅挨近50%。
从2019年中报数据来看，恩华的营收和扣非净利润依然坚持增加，增速分别为12%和23%。从估值水平来看，市盈率从18年中期48倍直接跌到现在20倍水平，跌幅超越50%。
可见，恩华股价的这波跌落是由杀估值引起的。
原因在于，商场忧虑医保带量收购大布景下，其几个中心药品的价格跌落，会对主营业务发生较大的负面影响——现有产品线中利培酮和右美托咪定注射液归于医保带量收购的种类，对恩华的营收和净利润影响较大。
02 出资逻辑
9月份集采成果出来后，恩华股价进一步遭到限制。而利培酮和右美托咪定两个单品的影响，现已反应在股价和估值上，后续大概率不会再出更差的音讯了。
而就在10月15日，国家药品监督管理局下发了关于注射剂一致性点评的两份征求意见稿，这对恩华的右美托咪定其实是边沿改进的信号。
此外，“戊乙奎醚、羟考酮、地佐辛、舒芬太尼、阿芬太尼等产品将会连续上市。
其间，戊乙奎醚已完结现场核对，不久就会拿到批件；羟考酮、地佐辛、舒芬太尼三个产品的发补资料最迟会在本年11月份上报结束；阿芬太尼近期将完结申报出产”（摘自2019年9月25日出资者联系活动记载表）。
从现在状况来看，对恩华的出资是承当右美托咪定有限跌落，获取地佐辛、舒芬太尼、羟考酮和戊乙奎醚几个大单品上市收益的出资行为。
03 估值测算
【1】现有产品线
1、咪达唑仑、依托咪酯、瑞芬太尼和丙泊酚四个麻醉药品竞赛格式好。
其间芬太尼类药品、依托咪酯和丙泊酚是国家严厉管控的一类麻醉药，规则麻醉单独药品的厂家最多3家，估量未来竞赛格式杰出；咪达唑仑的终端格式杰出，恩华药业占有肯定的主导地位。
这四个药未来进医保带量收购的概率较小。即使进了带量收购，因为竞赛格式较好，药品降价的预期并不大。故给予30倍估值。
2、精力神经类几个药品按20倍估值。
3、其他收入按10倍估值。
4、右美托咪定和利培酮按0倍估值。
（点击可看大图）
【2】在研产品线
对在研产品线可用NPV（净现值）估值法进行估值，较为杂乱。咱们简略看下恩华临门一脚的几个产品的商场状况和竞赛格式：
（1）地佐辛：现在国内商场所佐辛仅有扬子江一家厂商，竞赛格式极佳。保存估量商场空间在50亿的等级。
（2）普瑞巴林：50亿美元重磅，现在国内商场仅有辉瑞和赛维药业两家厂商.现在恒瑞发展较快，恩华发展也不算慢。
（3）舒芬太尼：国产的枸橼酸舒芬太尼注射液现在仅有宜昌人福获批出产。
米内网数据显现，该产品2017年在我国公立医疗机构终端的销售额挨近17亿元，商场足够大。
恩华的舒芬太尼于2018年7月17日进入优先审评，未来有望打破人福该产品的独家出产现状。
（4）羟考酮：国内大约10亿以上的商场空间。国产只要华素批了片剂，针剂还没有企业获批。恩华一旦获批也是麻醉线的强驱动力。
假定四个产品的商场空间50亿，3年后恩华能取得10%的商场，即5亿营收，奉献1亿净利润，给予30倍估值，这部分能够给予30-50亿的估值。
（点击可看大图）
【3】此外，以19年中报资产负债表来看
恩华有9.8亿货币资金，应收账款9.7亿；短期告贷3.7亿，敷衍收据账款2.8亿，其他敷衍款2.1亿。净流动资产至少10亿。
在不考虑未来产品线的状况下，恩华现有产品线100亿估值，加净流动资产10亿，合理市值应该在110亿左右——这现已彻底除掉了右美和利培酮。
咱们进一步除掉净流动资产，恩华合理估值也应该在100亿左右。现在市值110亿左右（到10月21日），即跌落空间极限10%。
考虑到未来几个重磅产品的上市，对恩华的估值将有较大提高，依照测算3年后可给予45亿估值，这部分对市值的提高大约50%；一起，现有产品线坚持15-20%的增速，3年后可奉献50%以上的市值。
以上，恩华的出资便是承当10%的跌落危险，获取3年后100%的盈余空间。
最终需求指出的是，本文数据均来自揭露途径，一起亦不扫除不谨慎的认知与表述，仅用于信息沟通之用，不构成任何买卖主张。（bryan_chx）
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